好意思国国会预算办公室揣度，好意思债利息开销将从2024年的9000亿好意思元升至2034年的1.6万亿好意思元，改日十年悉数将达12.4万亿好意思元。好意思国银行则预测，好意思债利息开销在2024年底就会增至1.6万亿好意思元，超越社保开销成为政府开销中的最大单项
好意思国政府开销占GDP之比将从2024年的23.1%上升至2054年的27.3%，而政府收入占GDP之比将仅从17.5%微增至18.8%；到2053年，公众握有的好意思债占GDP之比可能从2023年的98%猛增至181%
鉴于好意思元信用跟着好意思债限度的彭胀受到侵蚀，金银看成法定货币的追想，将对好意思联储刊行的好意思元组成强项竞争压力
新冠疫情暴发于今，好意思国国内一直有一些声息条款充公竞争敌手握有的好意思债用于疫情抵偿
文 | 黄莺
近两年，好意思国国债（以下简称好意思债）爆炸式增长，彭胀速率之快令全球藏匿。2023年6月、9月和2024年1月、7月，好意思债市欢突破32万亿、33万亿、34万亿、35万亿好意思元。好意思债占好意思国GDP之比也随之升至120%以上，比国际公认的推崇国度公债劝诫线60%稀奇了整整一倍。
好意思国政府还能法式住好意思债彭胀吗？好意思债照旧据说中的“无风险资产”吗？好意思债还能保值增值吗？好意思国政府还有智力还本付息吗？这些问题，已成为全球金融商场的一颗“不定时炸弹”。
在好意思国齐门华盛顿拍摄的好意思国财政部大楼（2024年7月29日摄） 胡友松摄/本刊
20年来好意思债失速彭胀的原因
进入21世纪以来，好意思债驶入加速彭胀的轨谈。小布什总统在野期间（2001~2008年），好意思债每四年增长约2万亿好意思元；奥巴马总统在野期间（2009~2016年），每四年增长近5万亿好意思元；特朗普总统在野期间（2017~2020年），四年增长了超7万亿好意思元；拜登总统在野以来，好意思债又增长了超8万亿好意思元。经由多年扩张，好意思债总和已从2000年的5.7万亿好意思元赶快增至当今的35万亿好意思元，占好意思国GDP的比重也从56%大幅跃升至122%。
是什么原因导致好意思债失速彭胀呢？
一是长年对外用兵。进入21世纪后，好意思国政府接连发动阿富汗战役、伊拉克战役等多场国外战役，财政开销大幅高涨。据好意思国政府估算，2001~2021年，好意思国在阿富汗战役上共耗资超2万亿好意思元，相称于20年内每天花掉3亿好意思元。另据好意思国布朗大学沃森国际和各人事务磋议所统计，2001~2022年，好意思国多场对外战役悉数插足近6万亿好意思元，加上改日30年还需为退伍军东谈主支付医疗保障、伤残顾问及丧葬等用度，战役开支将达到惊东谈主的8万亿好意思元。
二是“劫贫济富式”搪塞金融危机。2007年好意思国爆发次贷危机，2008年演化为席卷全球的国际金融危机。2008年10月，小布什签署有史以来限度最大的金融支柱权术，耗尽7000亿好意思元购买全好意思各大金融机构无表决权的优先股。2009年2月，为加速计帐银行不良资产、重启信贷商场，奥巴马政府出台2万亿好意思元的《金融褂讪权术》，一周后又签署高达7870亿好意思元的《好意思国复苏与再投资法案》。这些大手大脚的救市门径导致好意思债限度急速跃升，占好意思国GDP的比重从2007年底的63%赶快增至2011年底的96%，同期导致通胀率大幅升高。好意思国政府“劫贫济富式”的危机搪塞激励粗鄙不悦，2011年“占领华尔街”畅通就是不悦情谊爆发。
三是“直升机撒钱”搪塞新冠疫情。2020岁首新冠疫情暴发后，好意思国国会在一年多时辰内市欢通过三部大型纾困法案，累计金额高达6万亿好意思元。以2020年3月通过的《新冠病毒援救、施济和经济安全法案》为例，救助限度悉数2万亿好意思元，其中，救助大公司花了5000亿好意思元，撑握小企业花了3770亿好意思元，援救州和处所政府花了约3400亿好意思元，为部分好意思国度庭派发现款花了3000亿好意思元……这种“直升机撒钱”导致好意思债占GDP之比从2019年底的107%急升至2020年底的126%。
改日几十年好意思债限度仍将节节攀升
改日数十年，好意思国老龄东谈主口的增速将较着快于就业主谈主口的增速。2022~2050年，好意思国婴儿潮一代（1946年至1964年降生）将有2400万东谈主步入老龄阶段，而年事在20~64岁的就业主谈主口仅将增多1800万东谈主。东谈主口老龄化将给好意思国政府变成广泛财政压力。在2023年好意思国政府预算开销中，社会保障和主要医疗开销占比高达61%。从细分项看，医疗开销是好意思国政府预算开销中增速第二快的项目。2023年，仅医疗保障和医疗补助两项悉数占比就高达24%。揣度改日30年医疗开销占GDP之比将从2024年的5.6%升至2054年的8.5%，增幅达52%。跟着社会老龄化进程日益加深，社会保障和医疗开销等刚性开销还将握住增多，将给好意思国财政带来握久压力。
好意思债利息开销是好意思国政府预算开销中增速最快的项目。固然，近几年好意思债利息跳升很猛进程上与好意思联储加息并看守利率高位筹谋，但推敲到好意思债现存限度，即使改日好意思联储进入降息周期，好意思债利息背负依然十分千里重。2022年和2023年，好意思债利息开销增速永别高达35%和38%。好意思国国会预算办公室揣度，2024年仍将高达36%，且利息开销将从2024年的9000亿好意思元升至2034年的1.6万亿好意思元，改日十年悉数将达12.4万亿好意思元。好意思国银行则预测，好意思债利息开销在2024年底就会增至1.6万亿好意思元，超越社保开销成为政府开销中的最大单项。永恒来看，好意思债利息开销赶快增长会对诠释、交通、磋议和发展等范围投资产生挤出效应，进而对好意思国改日竞争力变成真切负面影响。
军费开支亦然好意思国政府预算开销的重头戏。2015~2022年，好意思国军费开支从6338亿好意思元赶快增至8769亿好意思元。2023年，由于给乌克兰提供大限度军援，好意思国军费加速升至9160亿好意思元，全球占比高达40%。改日，跟着大国博弈加重、地缘政事风险上升，好意思国军费开支料将永恒保握高位。
与好意思国政府开销彭胀趋势相对应的则是收入的严重不及。好意思国东谈主我方的评价是，好意思国的税法过于复杂、云山雾罩、低效不公，况且还包含巨额所谓“税相差出”：针对特定东谈主群、实体和行为的税收减免琳琅满目、形势茂盛。2023年，税收减免总和高达1.8万亿好意思元。
开销彭胀，收入不及，好意思债限度在改日几十年必将节节攀升。好意思国国会预算办公室揣度，好意思国政府开销占GDP之比将从2024年的23.1%上升至2054年的27.3%，而政府收入占GDP之比将仅从17.5%微增至18.8%；到2053年，公众握有的好意思债占GDP之比可能从2023年的98%猛增至181%。
“无风险资产”不再十足安全
靠近握住彭胀的好意思债，好意思国唯一进步债务上限的举债机制，却莫得负就业的降债机制。每次好意思债行将触限之时，好意思国国会齐会演出危机边际的“怕死鬼游戏”——两党逸以待劳还价还价以完好意思政事分肥最大化。而好意思国两党对好意思债限度内容上的放任，早已激励全球投资者的警醒。
2011年5月，好意思债涉及14.29万亿好意思元上限。好意思国两党厉害拉扯三个多月才最终达成和洽决议。8月6日，国际评级机构标普将好意思国永恒主权债务评级从AAA下调至AA+。这是自1941年标普开动主权评级以来好意思国首度丧失3A主权信用评级。
2023年1月，好意思债再度涉及上限。好意思国两党极限拉扯5个多月，直到6月初才达成最终和洽。8月1日，国际评级机构惠誉晓谕，将好意思国永恒外币刊行东谈主失约评级从AAA下调至AA+。而后数月，跟着好意思国政府发债速率加速、党争加重，新债发售一样遇冷。10月下旬，10年期好意思债价钱较2020年3月的峰值大跌46%，30年期好意思债价钱暴跌53%。11月，国际评级机构穆迪也坐不住了，尽管它仍看守对好意思国主权信用的最高评级，但将揣度从“褂讪”下调至“负面”。直到12月下旬，好意思债商场飘荡才渐渐平息。但这几个月让全球投资者深刻清楚到一件事：曾被永恒视为“无风险资产”的好意思债已不再十足安全。
在好意思债加速彭胀的十余年中，全球投资者一直在用脚投票，握住减少对好意思债的建设。2012~2023年，番邦握有好意思债的比例从35%的峰值赶快降至21%足下。2023年6月到2024年1月，好意思债限度增长了1.9万亿好意思元，番邦却减握了0.5万亿好意思元。
与此同期，历史上永恒充任硬通货的黄金再度受到全球央行的嗜好。2022年中以来，出于对好意思国奢侈金融制裁和好意思债限度失控的担忧，全球央行大幅购入黄金。世界黄金协会的陈说暴露，2023年全球央行净购买1037吨黄金，与2022年1082吨的创记载水平接近握平。2024年上半年，列国央行净购买量达483吨，比2023年上半年创下的460吨记载稀奇5%。高盛以致预测，2025岁首国际金价将飙升至2700好意思元/盎司以上。
不单番邦央行在加紧储备黄金，好意思国多州也在积极鼓舞黄金货币化畅通。2024年8月1日，路易斯安那州持重承认黄金和白银的法定货币地位，并法则被好意思国联邦政府或其他州看成法定货币刊行的金币金条、银币银条齐将被该州视为法定货币。自此，继犹他州、怀俄明州、俄克拉荷马州和阿肯色州之后，路易斯安那州持重成为好意思国第五个复原黄金法定货币地位的州。看成这一潮水的引颈者，犹他州早在2011年就晓谕将黄金看成法定货币。陆续珍稀金属协会（UPMA）和峻岭黄金来去所还陆续开办了犹他州第一家“黄金银行”。该州以致还刊行了一种名叫“金钞”的处所纸币，以黄金作担保。其他尚未复原黄金正当货币地位的州也擦掌磨拳。收尾2024年9月初，全好意思仍是有44个州取消了金银销售税，一些州还取消或鼓舞取消金银来去的老本利得税。这些门径为金银的去商品化和再行货币化扫清了窒碍。鉴于好意思元信用跟着好意思债限度的彭胀受到侵蚀，金银看成法定货币的追想，将对好意思联储刊行的好意思元组成强项竞争压力。
好意思国政府会赖账吗
连年来，好意思国国内对好意思债的担忧已从柔声密谈变为高声快什么。
2024年3月，好意思国国会预算办公室主任飞利浦·斯瓦格尔称，若政府无视握住彭胀的债务，好意思债可能会重蹈英国前首相特拉斯期间的覆辙，好意思债商场将出现大限度飘荡。同月，好意思国国会前议员罗恩·保罗悲不雅断言，好意思国政府毫无节制的假贷和好意思联储无停止的印钞，使好意思元脱离了健全货币的轨谈，将最终走向废弃，而好意思国经济内爆也无法幸免。8月，好意思国天外探索技巧公司首创东谈主埃隆·马斯克再度发声说，“按照目下政府开销的速率，好意思国正赶快滑向停业。”国际货币基金组织也龙套千里默，在6月发布的陈说中指出，好意思国政府的永恒财政赤字体现了要紧且握续的政策错位，好意思国政府急需扭转各人债务占GDP比重握续上升的趋势。
表面上，让好意思债重归可握续发展之路，好意思国政府有几种吸收。
一是靠握续的高增长来降债。但这并非易事。好意思国政府预测，改日十年，好意思国年经济增速唯一约1.8%，以致不到2%，通胀率揣度将回落至2%以内，但财政赤字占GDP的限度保守臆测将高达5.5%至6.1%。换言之，好意思国经济增速将永恒低于国债彭胀速率。
二是通过从简来降债。只须好意思国政府厉行从简、增收减支，将财政赤字变为财政盈余，也能久久为功。但在好意思国现存政事生态下，减债远未被列入优先议事日程。为获得2024年底的总统大选，两党正忙于兜销减税或增支决议以奉迎选民、争取选票。共和党总统候选东谈主、前总统特朗普曾在职上鼓舞大限度减税，他原意若获得大选将延续这些将于2025岁首到期的政策。这意味着，2026~2035年，好意思债还将增多5万亿好意思元。民主党总统候选东谈主、现任副总统哈里斯原意将延续拜登总统的政策，分歧年收入不稀奇40万好意思元的家庭增税，况且还会给大多数好意思国东谈主减税、设立更多经济适用房等。参照拜登政府的用钱速率，若是哈里斯上台，好意思国国债或将加速增长。
三是鼓舞好意思元对外贬值或鼓舞国内通货彭胀来缩短好意思债的相对限度。但是，鼓舞好意思元大幅对外贬值是不太可能的，因为追求强势好意思元是好意思国政府吝啬经济金融霸权的势必吸收。通过国内高通胀稀释债务的办法也不可永恒生效。一方面，高通胀会推升好意思国国内坐褥、生存成本，不仅不利于投资回流和新兴计谋产业发展，还会加重各种社会问题、阻抑政事褂讪。另一方面，包括好意思国投资者在内的全球投资者也不会坐视好意思债价值永恒大限度贬值。他们会条款好意思国政府推出与通胀挂钩的好意思债居品，或在全球范围内另择能保值增值的投资居品。
四是吸收赖账。往时一百年间，好意思国政府曾有过两次大限度的赖账步履。第一次是1933年，罗斯福总统赴任后没几天，好意思国国会便通过《热切银行法》，以每盎司黄金20.67好意思元的价钱强行收购公众握有的黄金。收缴寰宇黄金之后不到1年，1934年1月底，罗斯福政府又法则，1盎司黄金兑换35好意思元。从好意思元看，这相称于好意思元价值贬值了40%；从黄金看，这相称于黄金增值了60%。这是对社会钞票的大限度抢夺。第二次发生在1971年，好意思国政府俄顷晓谕好意思元与黄金脱钩，布雷顿丛林体系轰然垮塌，这是好意思国政府公然对全球赖账。扫数20世纪70年代，全球经济停滞、通胀暴戾，黄金从35好意思元/盎司暴涨至1980岁首的850好意思元/盎司，好意思元购买力大幅缩水。好意思国政府会再一次赖账吗？2022年2月乌克兰危机爆发后，好意思国连缔盟友强行冻结俄罗斯高达3000多亿好意思元的国外资产，还饱读励盟友将这些资产及利息用于资助乌克兰。新冠疫情暴发于今，好意思国国内一直有一些声息条款充公竞争敌手握有的好意思债用于疫情抵偿。这些迹象，齐是危境的信号。
如今，尽管好意思债占好意思国GDP之比已达前所未有的高点，明眼东谈主齐看得出好意思债商场已沦为“庞氏骗局”，但好意思国政府并莫得紧迫感。收尾目下，好意思国政府和国会以致齐未精采严肃地筹商过降债旅途和时辰表。
商场上有一种论调以为，日本政府债务仍是高达GDP的约220%，看周详球要津货币的刊行国，好意思国大略不错扛得更久一些。但是，日本国债基本齐是国内握有，而好意思债却承载着好意思元信用和好意思元体系，关乎全球经济金融的褂讪运行。商场能够承受的好意思债极限究竟在那儿？大略，这个答案唯一在商场信心垮塌时，智力被最终揭晓。
（作家为中国当代国际筹谋磋议院世界经济磋议所副长处）■